全球受冠狀病毒疫情影響，經濟大幅衰退，美國聯邦儲備局（Federal Reserve Board）在今年 3月兩周內兩次降息，將聯邦基金目標利率由現時的 1.5 至 1.75%，降至 0 至 0.25% 水平，減幅達 1.5厘，並推出總值 7,000 億美元（約 5.46 萬億港元）大規模量化寬鬆措施，以刺激經濟增長（Economic Growth）。本文將會以貨幣政策的角度進行分析，解釋這些政策如何影響經濟以及潛在問題。
恐墮流動性陷阱（Liquidity Trap）
有部分分析指，是次減息政策的成效不大，因為當預期經濟不景氣出現（例如通貨緊縮、總需求不足），持有流動資產的人不願意投資，從而進入流動性陷阱。流動性陷阱是指一項貨幣政策完全沒法刺激經濟的情況，無論是降低利率抑或增加貨幣供應量也沒有作用。著名經濟學家凱因斯指出，當一定時期的利率水平降低到不能再低時，此時無論貨幣數量如何增加，利率也不會下降。
即使是利率低得接近零，也不能鼓勵銀行貸款、商業投資和消費。亦因利率太低，人們寧願持有現金，最後擴張性
貨幣政策失去作用。現時聯邦基金目標利率降至 0 至 0.25%水平，因而引來對它能否刺激經濟增長的質疑。
望以量化寬鬆刺激增長
量化寬鬆政策是一種非經常性貨幣政策（Monetary Policy）， 一般是指貨幣管理機構或中央銀行（Central Bank）通過公開市場操作（Open Market Operation）， 即增加或減少基礎貨幣（Monetary Base），以提高經濟環境中的
貨幣供應量（Money Supply），從而刺激經濟增長。
故此，當聯邦儲備局通過從商業銀行的公開市場購入（Open Market Purchases）7,000 億 美 元 的 資 產（Assets），
例如購入國家債券（Government Bonds）、 借錢給接受存款機構、從銀行購買資產等，就能增加商業銀行的結算戶
口內的資金，從而吸引商業銀行以較低利率提供貸款給市場，有望增加資金在市場的流動性。
以總需求總供應模型（ADAS Model）作簡單分析，當中央銀行在市場購買政府債券時，貨幣流通量增加。部分貨幣由非銀行公眾持有作爲現金，部分則由私人銀行持 有 作 爲 儲 備。 當 私 人 銀 行 儲 備（Reserve）增 加 而 法 定儲 備 比 率（Required Reserve Ratio）不變時，私人銀行會出現超額儲備（Excess Reserve）。私人銀行借出超額儲備，使存款（Deposit）增加，貨幣供應會通過存款創造過程進一步增加，所以貨幣供應曲線由 MS1 向右移至 MS2，市場名義利率（Nominal Interest Rate）會由 n1 下降至 n2。
從圖二可見，當名義利率下降時，實質利率也會下降，使私人消費開支和投資誘因上升，從而增加私人消費
開支（Consumption Expenditure） 和 投 資 開 支（Investment Expenditure）， 總 需 求（Aggregate Demand） 會 增 加， 由AD1 增加至 AD2。因此，產出水平會由 Y1 增至 Y2，推動經濟增長。由此可見，短期而言，「量化寬鬆」政策有助經濟復甦。
量化寬鬆的潛在問題
然而，實際上，量化寬鬆能否達到預期效果，取決於銀行的反應，特別是它否將充裕的儲備借給借款人。加上當大量資金爭逐有限的貨品供應時，將可能引發嚴重通脹。
根據貨幣數量論（Quantity Theory of Money）的交易方程式是 MV ≡ PY，M 是名義貨幣供應、V 是貨幣流通速度、P 是物價水平、Y 是實質本地生產總值。古典貨幣數量論假設貨幣流通速度（V）不變、實質本地生產總值（Y）在長期也維持不變。故此，名義貨幣供應（M）改變就只會影響名義價值，即物價水平，而不會影響實質本地生產總值，即沒有實際增長。
再 以 總 需 求 總 供 應 模 型（ADAS Model）分 析， 實 質本 地 生 產 總 值 不 變， 因 此 圖 三 長 期 總 供 給 曲 線（Long-run Aggregate Supply Curve, LRAS）垂 直 不 變。 當 名 義 利 率 下 跌（參看圖一），私人消費開支和投資開支增加，總需求上升（參看圖二），長遠就會推高物價水平，如圖三的 P1會升至 P2。
結語
強硬的手段往往是最快速見效的方法，但十年過去，是次「印銀紙」政策能否像十年前一樣成功？恐怕還需看未來數月各國的抗疫成果。以上內容只以香港中學文憑試課程的經濟工具作分析，供考生作參考之用，當中流動性陷阱並不屬文憑試內容。
