最近財經界的大事，相信莫過於利豐（494）提出以溢價 1.5 倍作價回購市場股票，進行私有化。年青一代未必知道利豐的輝煌史，它可是昔日稱霸製衣採購的貿易中介呢！未有互聯網的時候，跨國貿易是一件困難的事，不少中小型工廠依靠利豐作為中介商，統籌訂單的流程，協調雙方出價、原料採購、查廠等工序，利豐則從中收取佣金獲利。隨着互聯網顛覆行業生態，利豐的競爭力也受到挑戰，惟不少小股民對利豐難捨難離。不過，投資與結婚一樣，勢色不對，真的要及早「斬攬」。
好的股票也會變質，而且有跡可尋的。首先，缺乏競爭力的企業會出售大量非流動資產。從表一所示，利豐的非流動資產在五年間明顯下跌，特別是 2017 年下跌了37%，當中原因是利豐將家具、美容和毛衣產品等業務，以總現金代價約 85.36 億港元出售。非流動資產的作用是提升盈利能力，將其出售，業務收窄了，盈利能力只會愈來愈差。從表二所示，利豐的淨利潤率在五年間下跌了58%，特別在出售業務後，淨利潤率更顯得軟弱不堪。雖然利豐去年 12 月成功轉虧為盈，賺 1,675 萬美元，但核心經營溢利卻下跌 23%，並已是連續兩年下跌。其次，新冠肺炎疫情為今年及未來、全球及本地的貿易帶來極大不確定性，復甦無期；而利豐這外向型公司的核心業務正是消費品出口貿易和物流管理，業務又分布全球，所受打擊尤為嚴重。在可預見的將來，利豐的表現也不會突然好起來。
第二個斬纜指標，就是長期過高的派息比率。不少公司在業績差時會減派息，甚至不派息。利豐業績不是理想，也大派特別息，是因為出售業務後有大筆現金流，派發大額股息以挽留股東。從表三所示，利豐於2016年的派息比率大於100%，代表股息超過淨利潤；而2017及2018年的派息比率為負值，更是代表公司在虧損情況下，仍然選擇派息。小股東見到特別息便十分高興，因為特別息使股息率上升，整體投資表現好看一點。誰不知，特別股息反映企業的留存利潤低，正削弱企業的可持續能力。大股東常用「股息權」淘空公司現金流，試想像大股東只要集中一半以上股權，便可全面控制企業不停派高息，小股東股權分散，根本沒有主導權，利益變相被剝削。可幸的是，利豐的整體債務水平在出售部分業務之後「減磅」了；惟利豐的股東權益也減磅，代表它長遠也不會注資大型計劃，而大股東亦一早看淡後市，只是秘而不宣。其實，利豐算是有擔當的公司，有些上市公司不惜借錢派高息，用公司名義發行債券或向銀行獲取長期貸款，利用公司與股東的「獨立的法人制度」，股東不用將債務「上身」，又可持續派高息給自已。一旦企業資不抵債時，只要企業名聲不太差，盈利有正面增長，就可以發行新債換舊債，真替這些大股東高興。
驟 聽 之 下，以1.5倍 作 價 回 購 市 場 股 票 是 很 吸 引，可 是，那 是 宣 布 私 有 化 當 日 收 市 價 的 1.5 倍，即 是 每股 1.25 元（$0.5X（1+150%））。如 果 投 資 者 在 2011 年 見其 藍 籌 股 王 地 位 入 市，今 日 只 會 得 到 高 峰 時 市 值22.78 元 的 6.5%。
「長揸必勝」的策略似乎已不合時宜，一隻優質股票隨時會變質，投資錯了謹記修正，真的不要感情用事。
